O banco de 2,9 milhões de paraguaios quebrou emprestando ao próprio dono, e o presidente apresentou a renúncia

DOMINGO · 08 DE NOVEMBRO DE 2026 · EDIÇÃO ESPECIAL

Tudo que importa na economia. Antes do café esfriar.

Coluna do Papo Econômico

O Papo Econômico cobre mercado, política fiscal e macro todos os dias. Análises com dados primários, sem filtro partidário: a régua é o número, não o governo.

Edições especiais como esta saem quando o tema pede mais do que um tweet.

Em resumo

Três perguntas, três respostas

☕ Bom domingo

Na quinta-feira, o presidente do Paraguai, Santiago Peña, anunciou em vídeo a renúncia ao cargo. Ele foi acionista, até março de 2025, do Grupo Vázquez, dono do Ueno, o maior banco digital do país, que o Banco Central do Paraguai (BCP) tirou das mãos dos donos dois dias antes. O Ueno tinha 2,94 milhões de clientes em junho, num país de 6,4 milhões de habitantes: quase metade da população. E a quebra veio no pior momento possível: o Paraguai cresceu 4,7% em 2024 e 6,6% em 2025, quase o dobro do Brasil somando os dois anos, e o FMI ainda projeta 4,5% para 2026. A esperança está no rito. A renúncia passa pelo Congresso, e é nesse rito que a história está agora.

O Paraguai já viu esse filme, e a régua ajuda a medir o tamanho do de agora. Em 1995, quebraram 13 bancos nacionais, cerca de um terço do sistema, e a conta para o Estado chegou a 12,9% do PIB, pela base de crises bancárias do FMI. Em 2002, o Banco Alemán, do grupo da família Peirano, caiu com uma corrida que chegou aos bancos públicos. O Brasil também tem os seus: o Banco Nacional, em 1995, escondia empréstimos em 652 contas fictícias; o Banco Master foi liquidado em novembro de 2025 e deixou ao FGC, o fundo garantidor de créditos brasileiro, a maior conta da história dele. Governos de partidos diferentes, a mesma pergunta: quem fiscalizava o banco?

Esta edição responde a três perguntas. Quanto dinheiro estava no Ueno, de verdade? US$ 2,84 bilhões de depósitos, dos quais US$ 869 milhões do Estado e US$ 380 milhões da previdência. Por que um banco que empresta ao próprio dono quebra? Porque o dono ganha dos dois lados, e a teoria e os dados de 30 anos mostram o resultado: mais calote, menos recuperação, e a conta no fundo garantidor. Quem paga? Quem tinha dinheiro acima do teto da garantia, os aposentados do IPS, os outros bancos e o país inteiro, pelo câmbio e pelo risco-país. Guarde dois números: 97% e 30%. A garantia cobre 97% dos clientes do Ueno, mas só 30% do dinheiro que estava lá.

Paraguai · A conta por tipo

Ueno · Depósitos · Estado · IPS · Fundo garantidor · Bônus

US$ 2,84 bilhões de depósitos, US$ 869 milhões do Estado e uma garantia que cobre 97% dos clientes, mas só 30% do dinheiro

Comece pelo tamanho. O Ueno nasceu em 2021, quando o Grupo Vázquez comprou a Financiera El Comercio. Virou banco pleno em dezembro de 2023 e, em junho de 2024, absorveu o Visión Banco. Em menos de três anos, era o primeiro do país em número de clientes e o quinto em depósitos, com 8,9% dos depósitos e 5,9% do crédito do sistema no fim de 2025, num mercado de 16 bancos. Em setembro deste ano, tinha US$ 2,84 bilhões depositados, pelos dados da Superintendência de Bancos. É 5,8% do PIB paraguaio de 2025. Era também o maior emissor de cartões de crédito do país, com 1,1 milhão de cartões.

Agora separe o dinheiro por dono, porque cada tipo tem um destino diferente. O primeiro é o dinheiro do Estado: US$ 869 milhões em junho, 29% dos depósitos do banco. Ali estavam o Ministério da Economia, a estatal de energia ANDE e, o maior de todos, o IPS, o Instituto de Previsão Social, que paga aposentadorias e cuida da saúde de quem trabalha com carteira. O IPS tinha cerca de US$ 380 milhões no Ueno, e 32 mil aposentados recebiam o benefício por lá. O segundo é o dinheiro garantido. O fundo garantidor de depósitos, o FGD, cobre até 75 salários mínimos por pessoa e por banco: 228,3 milhões de guaranis, cerca de US$ 38 mil. Pela conta da Moody's, isso protege integralmente 97% dos depositantes, mas só cerca de 30% do valor depositado, perto de US$ 850 milhões. O terceiro é o dinheiro de quem emprestou ao banco no exterior: US$ 350 milhões em bônus com vencimento em 2031, vendidos em março deste ano a menos de 7% ao ano. O Ueno era o único banco paraguaio com bônus lá fora.

Fontes: depósitos totais, Superintendência de Bancos (set/2026), via Forbes Argentina; depósitos do Estado, Bloomberg Línea (jun/2026); IPS, AP e Reuters; cobertura e caixa do FGD, Moody's (4/11/2026), via ABC Color; bônus, Infobae. As barras medem partes diferentes do balanço e não se somam · Elaboração: Daily Brew

Como o dinheiro saiu

O BCP explica a quebra pelos empréstimos a empresas do próprio grupo dono do banco. Em junho, a Superintendência mandou o Ueno se desfazer desses créditos. O banco repassou uma carteira de US$ 74,4 milhões a uma empresa ligada, a Vinanzas. Pela denúncia do BCP, a Vinanzas não tinha dinheiro próprio para a compra, que teria sido financiada, por caminhos indiretos, pelo próprio Ueno. Ou seja, o crédito mudou de endereço sem sair da família. Em outubro, a agência de risco Fitch pôs em perspectiva negativa os bônus do banco. No dia 29, o Ueno avisou ao BCP que não conseguiria repor cerca de US$ 70 milhões do depósito compulsório, a parte dos depósitos que todo banco precisa deixar parada no Banco Central. Com os ajustes contábeis, o índice de solvência, que mede o capital próprio contra o risco dos empréstimos, caiu para 5,56%. O mínimo é 12%.

A diretoria do BCP decidiu por unanimidade, no dia 2, abrir a resolução do banco, e o anúncio saiu na madrugada de terça, dia 3. Na quarta, o Congresso aprovou e Peña promulgou uma lei de emergência para adiantar o pagamento da garantia: até 40 salários mínimos por pessoa, cerca de US$ 19,8 mil, em até cinco dias úteis, começando por um primeiro saque de até 10 milhões de guaranis. Os pagamentos começaram na noite de quinta. A Fiscalía, o Ministério Público paraguaio, acusou formalmente 27 pessoas, oito delas diretores do banco, e pediu prisão preventiva para o acionista controlador, Miguel Vázquez. Peña nega responsabilidade e diz que o caso é isolado.

Tá, o tamanho está na mesa. Mas por que um banco que cresce tão rápido quebra justamente emprestando para o próprio dono?

Teoria · Por que o dono quebra o banco

Crédito relacionado · Saque · Seguro de depósito · Corrida digital · Porta giratória

Crédito ao próprio dono é o canal de quebra mais estudado da história bancária: dá mais calote, devolve menos e põe a conta no fundo garantidor

Um banco é um negócio estranho. Quase todo o dinheiro com que ele trabalha não é do dono: é do depositante. No Ueno, o capital próprio exigido era de 12% do risco dos empréstimos; o resto vinha de clientes, do Estado e de investidores. Agora imagine que o dono do banco também é dono de vinte empresas. Se ele empresta às próprias empresas a juro baixo e o empréstimo dá certo, a empresa ganha. Se dá errado, o banco perde, mas quem tinha mais em jogo era o depositante. O dono ganha dos dois lados. É por isso que quase toda lei bancária do mundo limita o crédito a "partes relacionadas", o nome técnico para o dono, a família e as empresas do grupo.

A melhor medida do que acontece quando o limite é frouxo vem do México. Rafael La Porta, Florencio López-de-Silanes e Guillermo Zamarripa publicaram, no Quarterly Journal of Economics de 2003, o estudo "Related Lending". Eles pegaram os maiores empréstimos dos 17 bancos mexicanos no fim de 1995, uma amostra de cerca de 1.500 operações, e acompanharam cada uma até 1999. Os empréstimos a partes ligadas eram 20% da carteira. Nos bancos que depois quebraram, essa fatia subiu 13 pontos de dezembro de 1993 até a troca de controle, 12 deles no último ano. Nos que sobreviveram, subiu 3. A regra mexicana da época permitia crédito relacionado de até 20% da carteira, e o conselheiro interessado podia votar na aprovação.

Fonte: La Porta, López-de-Silanes e Zamarripa, "Related Lending", Quarterly Journal of Economics 118(1), 2003; versão NBER WP 8848 (Tabelas III, IV e V). Inadimplência entre tomadores ligados a pessoas do banco e empresas fechadas do grupo; recuperação média dos empréstimos inadimplentes · Elaboração: Daily Brew

O resultado está na Tabela V. Os empréstimos a pessoas e empresas ligadas ao dono deram calote em 77,4% dos casos, contra 32,1% entre tomadores sem ligação. Com controles estatísticos, o tomador ligado ainda tinha de 33% a 35% mais chance de não pagar. E pagava menos para tomar: 4,15 pontos a menos de juro real, com menos garantia. Quando o empréstimo ia mal, o banco recuperava em média 27,2% do valor dos ligados, contra 46,2% dos demais; pela mediana, 15% contra 45%. Os autores testaram as duas explicações possíveis. Uma diz que o dono conhece melhor a empresa da família e por isso empresta melhor. A outra diz que ele usa o banco para tirar dinheiro. Os dados ficaram com a segunda.

Isso cria um paradoxo que a literatura conhece bem. O seguro de depósito existe para evitar corrida bancária. Douglas Diamond e Philip Dybvig mostraram, no Journal of Political Economy de 1983, que um banco saudável pode quebrar só porque cada cliente acha que os outros vão sacar primeiro, e que a garantia desarma esse medo. Só que a mesma garantia tira do depositante o motivo para vigiar o banco. Asli Demirgüç-Kunt e Enrica Detragiache testaram isso em 61 países, de 1980 a 1997, no Journal of Monetary Economics de 2002: o seguro de depósito explícito aumentou a probabilidade de crise bancária, e o efeito foi maior onde as instituições eram fracas. A garantia protege o cliente, mas, sem supervisão forte, também protege o dono que saqueia.

O Ueno junta os dois lados do problema. Ele era um banco digital, e banco digital pode sofrer corrida em horas. Em março de 2023, o Silicon Valley Bank perdeu US$ 42 bilhões em um único dia, pelo depoimento do vice-presidente de supervisão do Fed ao Congresso americano. Um estudo de Cookson e coautores, de 2023, mostrou que os bancos americanos mais expostos ao Twitter antes daquela corrida perderam 6,66 pontos a mais na bolsa entre 1º e 14 de março, e que o depósito sem garantia só pesou onde havia exposição às redes. No Ueno, a saída de depósitos começou antes da intervenção: o banco perdeu US$ 95 milhões entre julho e setembro.

O teste com os dados de agora poderia ter dado o contrário. Se o mercado lesse o Ueno como problema de um banco, o câmbio e o risco-país teriam ficado parados. Não ficaram. O dólar de referência do BCP foi de 5.833 guaranis em 26 de outubro para 6.388 na quinta, alta de 9,5% em dez dias, e parte dela começou antes da intervenção. O risco-país medido pelo JPMorgan foi de 119 para 144 pontos, alta de 21%, com pico de 157 depois do anúncio da renúncia. O título do governo que vence em 2036 chegou a pagar 6,04% ao ano, o maior nível desde junho de 2025. Mas a nota do país não caiu. O mercado cobrou pelo risco político, e não pelo risco de o sistema inteiro quebrar.

Fontes: câmbio de referência do BCP, via ABC Color (6/11/2026); risco-país (EMBI, JPMorgan), via Perfil e Infobae (5/11/2026). "Antes" é o nível do risco-país cinco pregões antes de 5/11; o El Tribuno registra 138 pontos no mesmo dia · Elaboração: Daily Brew

O canal é velho e o mercado já cobrou a primeira parcela. Falta a pergunta que importa para quem ficou com o prejuízo: quem paga a conta, e quanto?

Macro · A conta que fica

PIB · Fundo garantidor · IPS · Dívida · Grau de investimento · Régua de crises

O fundo garantidor dá conta dos clientes cobertos; a conta grande é a do dinheiro público acima do teto, perto de 1,8% do PIB

Comece pelo que está coberto, porque essa parte fecha. O FGD paraguaio é abastecido pelos próprios bancos, que depositam todo trimestre 0,12% dos depósitos, até o fundo chegar a 10% do total do sistema. Pela Moody's, ele tinha cerca de US$ 1,6 bilhão de caixa, o dobro dos cerca de US$ 850 milhões de depósitos cobertos no Ueno. O fundo vai gastar metade da reserva, mas não acaba.

A conta difícil é a de cima do teto. Os depósitos do Estado, US$ 869 milhões, equivalem a 1,8% do PIB de 2025. Os US$ 380 milhões do IPS são 0,8% do PIB e algo entre 11% e 12% da carteira de investimentos do instituto, que somava 19,94 trilhões de guaranis em dezembro de 2025. Quanto disso volta depende do que sobrar do banco depois de pagar o fundo garantidor, e o estudo de La Porta dá a ordem de grandeza: em créditos ruins a partes ligadas, a recuperação mediana foi de 15%. Se o buraco do IPS crescer, quem completa é o Tesouro, e aí entra a conta fiscal do país.

Essa conta tem espaço, e é aqui que o crescimento dos últimos anos faz diferença. A dívida pública paraguaia era de 38,2% do PIB em 2025, pelo FMI. A brasileira está em 82,9%, pelo critério do Banco Central. O déficit ficou entre 1,7% e 2,0% do PIB, conforme o conceito, acima do teto legal de 1,5%, e o próprio governo pediu ao Congresso, em agosto, para subir o limite em 2027. Mesmo que o Tesouro tivesse de cobrir todo o dinheiro público do Ueno, a dívida subiria menos de 2 pontos do PIB. O risco não é a dívida estourar. É o país perder o motivo pelo qual vinha crescendo, que é a confiança de que as regras valem.

Fonte: FMI, World Economic Outlook, via DataMapper (consulta em 6/11/2026). 2026 e 2027 são projeções. O relatório do Artigo IV de agosto de 2026 projeta 4,4% para o Paraguai em 2026, e o crescimento potencial estimado é de 3,8% · Elaboração: Daily Brew

O Paraguai virou grau de investimento na Moody's em julho de 2024, pela primeira vez na história, e na S&P em dezembro de 2025. A Fitch o mantém um degrau abaixo, com perspectiva positiva. Grau de investimento é o selo que permite a fundos de pensão do mundo inteiro comprar títulos do país e barateia o crédito do governo e das empresas. A régua das crises bancárias da América Latina mostra o que está em jogo quando a confiança não volta. O Ueno é um banco, não um sistema: seus depósitos somam 5,8% do PIB, e o custo final será uma fração disso. Os episódios abaixo foram sistêmicos, e cada um custou entre 13% e 22% do PIB.

O caso que mais lembra o Ueno é o dominicano. Em 2003, o Baninter, da República Dominicana, quebrou com uma fraude estimada em US$ 2,2 bilhões, operada por um banco paralelo fora do balanço. O controlador foi condenado. Só o rombo equivalia a cerca de 11% do PIB do país, quase o dobro do que todos os depósitos do Ueno representam para o Paraguai, e o custo final para o Estado chegou a 22% do PIB. A diferença de escala é a primeira boa notícia do caso paraguaio. A segunda é a reação: o país respeitou o teto da garantia e começou a pagar em 72 horas.

A conta fecha no agregado. Mas agregado não paga aposentadoria. Quem, com nome e sobrenome, fica com o prejuízo?

Quem paga · Do Paraguai ao Brasil

Depositante acima do teto · IPS · Bancos · País · FGC · Banco Master

Paga quem tinha dinheiro acima do teto, o aposentado do IPS, o banco que cumpriu a regra e o país. No Brasil, a mesma fatia do sistema seriam R$ 511 bilhões

• O depositante acima do teto. São os 3% de clientes que concentram mais de 70% do dinheiro: empresas, cooperativas, gente com mais de US$ 38 mil. Eles recebem o adiantamento de até US$ 19,8 mil, depois o teto de US$ 38 mil, e entram na fila da massa falida pelo resto. Quanto volta depende do que valerem os empréstimos que o banco fez, e boa parte deles foi para o próprio grupo.
• O aposentado do IPS. O instituto tem US$ 380 milhões no Ueno, de 11% a 12% da carteira, acima do limite de 10% por banco previsto nas regras de investimento do instituto, segundo a ABC Color. Os 32 mil aposentados que recebiam pelo Ueno precisam de conta nova; o rombo, se ficar, vira menos reserva para pagar os benefícios de quem trabalha hoje, ou mais dinheiro do Tesouro.
• O banco que cumpriu a regra. O fundo garantidor é dinheiro dos bancos, que pagam 0,12% dos depósitos por trimestre desde 2003. A reserva gasta com o Ueno terá de ser reposta, e o custo volta ao cliente pelo spread, a diferença entre o juro que o banco paga e o que cobra.
• O país. O dólar 9,5% mais caro encarece tudo o que o Paraguai importa, de combustível a máquinas. O risco-país mais alto encarece a dívida de quem toma emprestado lá fora, do Tesouro às empresas. E quem comprou os US$ 350 milhões de bônus do Ueno não tem garantia nenhuma.

E se fosse aqui?

O Brasil fez esse teste há um ano. Em 18 de novembro de 2025, o Banco Central liquidou o Banco Master. O FGC estimou em cerca de R$ 41 bilhões a garantia a pagar para 1,6 milhão de credores, o maior pagamento da história do fundo. O recorde anterior era o do Bamerindus, de 1997: R$ 3,7 bilhões, ou cerca de R$ 19,6 bilhões corrigidos pela inflação. A Polícia Federal e o Ministério Público Federal investigam a venda ao BRB, o banco do governo do Distrito Federal, de R$ 12,2 bilhões em carteiras de crédito que, segundo a investigação, não existiam; a defesa nega a fraude. O caso é diferente do Ueno no mecanismo, porque a suspeita está na venda de carteiras e não no crédito direto ao dono. Mas é igual na lição: o FGC pagou a conta, e quem paga o FGC são os bancos que ficaram.

Fontes: FGC, Relatório Semestral (jun/2026), via TradeMap: depósitos elegíveis de R$ 5,74 tri e patrimônio de R$ 125,1 bi; garantia do Banco Master, estimativa do FGC divulgada pela imprensa (nov/2025). Ueno brasileiro: 8,9% dos depósitos elegíveis, cálculo da Daily Brew · Elaboração: Daily Brew

A régua de tamanho assusta. Um banco com a mesma fatia do sistema que o Ueno tinha no Paraguai, 8,9% dos depósitos, teria no Brasil cerca de R$ 511 bilhões em depósitos elegíveis à garantia. O patrimônio do FGC era de R$ 125,1 bilhões em junho, um quarto disso. A regra brasileira é mais dura que a mexicana de 1995: a Resolução 4.693, do Conselho Monetário Nacional, de 2018, limita o crédito a partes relacionadas a 10% do patrimônio do banco no total, 1% por pessoa física e 5% por empresa, e exige condições de mercado. A Lei 7.492, de 1986, trata a operação proibida como crime, com pena de dois a seis anos. A regra existe. O Ueno mostra que a pergunta não é se ela existe, mas se o supervisor consegue ver o crédito mudar de endereço antes de ele virar buraco.

☕ Fechando a conta

Quanto dinheiro estava no Ueno? US$ 2,84 bilhões de depósitos, 5,8% do PIB paraguaio, de 2,94 milhões de clientes. US$ 869 milhões eram do Estado, US$ 380 milhões da previdência. A garantia cobre 97% dos clientes, mas só 30% do dinheiro.

Por que quebrou? Pelo canal mais estudado da história bancária: crédito ao próprio dono, que no México de 1995 deu calote em 77% dos casos e devolveu bem menos que os outros. O dono ganha dos dois lados, a garantia protege o cliente e o dono junto, e o supervisor tinha vindo do banco. O mercado cobrou: dólar 9,5% mais caro e risco-país 21% maior em dez dias.

Quem paga? Quem tinha mais que o teto, o aposentado do IPS, os bancos que abastecem o fundo e o país, pelo câmbio e pelo risco. A dívida aguenta: 38% do PIB, com espaço para absorver o dinheiro público. O que não tem colchão é a confiança que fez o Paraguai crescer o dobro do Brasil. Trocar de presidente sem rasgar a regra é o que separa crise de colapso. No banco, vale o mesmo.

A regra existe. O teste é quem a fiscaliza.

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