Curva de juros, Tesouro Nacional e Estreito de Ormuz: a história que conecta tudo

É domingo. Você não precisa estar lendo sobre política monetária agora.

Mas se está aqui, é porque a semana levantou perguntas que o noticiário diário não respondeu. O Copom cortou a Selic em 0,25pp — metade do que o mercado esperava há duas semanas. O Tesouro Nacional interveio na curva de juros com uma agressividade que não se via há anos. E o dot plot do Fed ficou dividido ao meio: metade acha que não vem mais nenhum corte em 2026, a outra metade aceita no máximo um.

A edição de hoje é diferente. Menos manchetes, mais fundo. Vamos contar a história de como uma ameaça a um campo de gás no Irã chegou até a decisão do Copom na quarta-feira — e o que isso significa para o seu bolso. Sem pressa. ☕

No Brasil, a curva de juros que mais importa para o dia a dia é a curva do DI — os contratos futuros de juros negociados na B3 que mostram quanto o mercado espera que a Selic vai estar em 1 ano, 2 anos, 5 anos. Quando investidores ficam pessimistas com a inflação futura, eles exigem juros mais altos para os contratos de longo prazo. A curva "abre": a distância entre os juros de curto e longo prazo aumenta.

Antes do conflito no Oriente Médio, a curva de DI estava precificando exatamente o que o mercado queria ouvir: Selic caindo de 15% para algo perto de 12,5% ao longo de 2026. Isso animava a bolsa, segurava o câmbio e deixava o Copom confortável para cortar 0,50pp em março.

Quando o Brent foi de US$ 80 para US$ 119 em menos de três semanas, a curva de DI se moveu de forma abrupta. Os contratos futuros para 2027 e 2028 dispararam. O mercado passou a precificar menos cortes — e alguns contratos chegaram a embutir a possibilidade de o Copom pausar o ciclo antes mesmo de começar de verdade. Essa abertura da curva levou o dólar junto, porque juros futuros mais altos no Brasil atraem menos capital estrangeiro.

Foi nesse cenário que o Tesouro Nacional entrou com força. A intervenção foi agressiva e com objetivo claro: conter a pressão de alta sobre as taxas futuras de juros antes que o estresse contaminasse o mercado de crédito e os títulos públicos perdessem liquidez de forma desordenada.

A ação do Tesouro foi bem-sucedida no curto prazo — a curva recuou parcialmente. Mas o alívio é condicional: se o petróleo continuar acima de US$ 110 por mais tempo, a pressão volta. O Tesouro pode comprar tempo. Não pode comprar paz no Estreito de Ormuz.

Em janeiro de 2026, o mercado tinha um plano bem claro para o Brasil. O Boletim Focus apontava Selic encerrando o ano em 12,5%. O caminho seria uma sequência de cortes de 0,50pp a partir de março, chegando suavemente a uma taxa mais civilizada ao longo do segundo semestre. Esse plano tinha uma premissa implícita: que o mundo cooperaria. O Oriente Médio não estava nos modelos.

Quando os ataques ao Estreito de Ormuz começaram no fim de fevereiro, três coisas aconteceram ao mesmo tempo no Brasil: o Brent disparou, pressionando os custos de combustíveis e fretes; o dólar foi de R$ 5,20 para R$ 5,35 na pior semana; e as expectativas de inflação do Focus para 2026 subiram de 3,9% para 4,3%. O Banco Central tem uma meta de 3% com margem de 1,5 ponto. Quando as expectativas chegam a 4,3%, o BC precisa decidir: segue o plano ou revisa?

O Copom revisou. O corte de 0,25pp foi uma mensagem — não uma derrota. O comunicado foi cirúrgico na cautela: "gradual", "parcimônia", "ambiente externo deteriorado". Galípolo não disse que o ciclo acabou. Disse que vai devagar enquanto a guerra não mostrar para onde vai. E Powell disse o mesmo, do outro lado do Atlântico, com palavras diferentes.

Há aqui um paradoxo que vale entender. O Brasil é, simultaneamente, prejudicado e beneficiado pela crise do petróleo. O lado ruim é óbvio: combustíveis caros, inflação, câmbio pressionado, Copom travado. O lado bom é mais discreto: o Brasil é o 9º maior exportador de petróleo do mundo, e o nosso petróleo não passa pelo Estreito de Ormuz. A Petrobras subiu 7% na semana, e 67% do nosso óleo já vai direto para a Ásia. Mas esse benefício fica nos acionistas. A conta do combustível caro chega para todo mundo — e o Banco Central não pode usar a receita da Petrobras para controlar a inflação. É por isso que o Copom está com dor de cabeça: o problema não nasceu aqui, mas vai ser resolvido aqui.

Pode parecer distante. Estreito de Ormuz, campo de gás iraniano, curva de DI. O que isso tem a ver com a parcela do seu carro ou do seu apartamento?

A resposta é: mais do que parece. Quando o petróleo sobe, o diesel fica mais caro. Quando o diesel fica mais caro, o frete fica mais caro. Quando o frete fica mais caro, tudo que é transportado de caminhão fica mais caro — que é praticamente tudo que você compra. Isso é inflação de custos: diferente da inflação de demanda, essa sobe mesmo quando a economia está desacelerando.

O problema do Banco Central é que seu único remédio — subir ou manter juros altos — não resolve a causa. Juros altos seguram a demanda, mas não baixam o preço do petróleo. É como tomar antitérmico para uma infecção: a febre cai, mas o vírus continua lá.

Enquanto isso, a curva de DI — os juros futuros negociados na B3 — abriu. Isso significa que os bancos passaram a se financiar mais caro. E quando o banco se financia mais caro, ele repassa para o crédito. Antes de qualquer decisão do Copom, o seu financiamento já ficou mais caro.

Quando o Copom decide cortar menos do que o mercado esperava, o custo é que os juros ficam altos por mais tempo — e o seu financiamento demora mais para ficar mais barato.